聚烯烃周报(12.04-10):没有看到快速下跌的理由,也没有看到趋势走强的基本面支撑
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核心观点:没有看到快速下跌的理由,也没有看到趋势走强的基本面支撑。核心论据上周,市场验证了我们前期的判断:聚烯烃05合约被空头过度“交易”,目前正在走补贴水行情,主要是05对01月间价差的修复。那么,现在有两个问题:1、05对01,或者说05对现货的基差怎么定价,未来是期货贴水运行还是期货升水运行。笔者的判断是,就目前来说,还没有确定性的判断来决定未来到底是期货贴水还是升水结构。笔者更倾向于,预计可能短期内或维持期货贴水结构。当市场从一个固定的、常态的正向结构变为反向结构时,市场可能需要反复的确认才可以形成结构性的改变,其实在前期的盘面中我们已经看到PE的远月也只是小幅的升水,偶尔会出现远月贴水0-50元/吨的情况,似乎市场已经在反复确认。除非出现明显的利好,或者说足够的利好预期,或许才足以扭转反向结构到正向结构。但是,随着时间的推移,直到12月下旬,行业淡季的属性会比较明显,产业链可能会出现累库,也会压制远月价格。PE这边01和05之间维持150-200元/吨的价差就比较正常了,这可能也会导致05短期内的上行动力不足,至少从近几周来看,基本面没有改变,变的只是情绪和预期。①月间价差反复波动的理由是什么。一方面,空头移仓;另一方面,没有现货配合的空头砸盘没有内生性动力。现在,PE的反向结构其实已经反映了海外供给的压力,笔者算下来2018年海外PE产能新增800多万吨,算20%到国内也有160万吨,去年我们PE总进口1000万吨,2018年加起来1160万吨预估,压力确实存在,现在没法证伪,那么月间价差也没法证伪,所以PE月间价差可能还是来回波动,没有明确逻辑,不值得博弈。②再来说说主逻辑。12月底淡季属性导致压力会持续累积,压力需要通过下跌来释放;当然,也有可能通过价格拉涨来带动下游补库,但是离春节还远。如果现在价格拉涨,没有基本面支撑,下游不补库,空涨的行情只会加速中游库存的累积,反而是对后市的压力,也是做空的时点。所以,就目前来看,没有看到快速下跌的理由,也没有看到价格拉涨的基本面支撑,但是笔者预计会有下跌来释放库存累积压力,时点可能在12月底。③从产业链库存角度来说,至少在3-4周的时间内,聚烯烃上游库存维持在60-65万吨的低位,样本调研数据显示下游维持刚需成交、低原材料库存。因此,笔者认为,中游库存是持续累积的过程,而聚烯烃价格的波动将决定中游累库的速度。一、PP下游开工率周环比持平,新增订单增速有限,消化制品库存为主截止12月7日,聚丙烯塑编开工率63%,较上周环比持平;BOPP开工率63%,较上周环比持平;注塑开工率49%,较上周持平;上周,PP原材料价格高位震荡,以BOPP为主的PP下游需求利润维持低位运行。下游工厂新增订单有限,季节性淡季逐渐显现,工厂以消耗产成品库存为主。二、季节性淡季逐渐显现,农膜开工率降至58%截止12月7日,聚乙烯农膜开工率58%,较上周环比下滑4%;包装开工率61%,较上周环比增长1%;单丝开工率60%,较上周持平;薄膜开功率62%,较上周持平;中空开工率60%,较上周持平;管材开工率54%,较上周下滑1%。临近十二月底,行业季节性淡季逐渐显现,影响较大的两个需求主要是农膜和管材,开工率维持低位。另外,包装、单丝、薄膜、中空等开工率大稳小动,没有显著变化,显示行业依旧维持刚需采购运行。三、基本面没有改变,变的只是情绪和预期上周,聚丙烯价格走势震荡,但整体重心有所下移,依旧在震荡区间之内。截止12月8日,
PP1801收盘9031元/吨,PP1805收盘9018元/吨,
PP1809收盘8895元/吨;上周,市场验证了我们前期的判断:聚烯烃05合约被空头过度“交易”,目前正在走补贴水行情,主要是05对01月间价差的修复。那么,现在有一个问题:05对01,或者说05对现货的基差怎么定价,未来是期货贴水运行还是期货升水运行。笔者的判断是,就目前来说,还没有确定性的判断来决定未来到底是期货贴水还是升水结构。笔者更倾向于,预计可能短期内或维持期货贴水结构。当市场从一个固定的、常态的正向结构变为反向结构时,市场可能需要反复的确认才可以形成结构性的改变,其实在前期的盘面中我们已经看到PE的远月也只是小幅的升水,偶尔会出现远月贴水0-50元/吨的情况,似乎市场已经在反复确认。除非出现明显的利好,或者说足够的利好预期,或许才足以扭转反向结构到正向结构。但是,随着时间的推移,直到12月下旬,行业淡季的属性会比较明显,产业链可能会出现累库,也会压制远月价格。PE这边01和05之间维持150-200元/吨的价差就比较正常了,这可能也会导致05短期内的上行动力不足,至少从近几周来看,基本面没有改变,变的只是情绪和预期。四、共聚、粉料价格窄幅波动上周,聚丙烯共聚价格重心环比走强,截止目前,华东地区共聚出厂价主流9550-
9600元/吨,华北地区共聚出厂价主流9300-
9350元/吨,华南地区共聚出厂价主流9500-9550元/吨。目前,共聚-均聚价差维持450-500元/吨,处于历史价差中值水平;上周,粉料市场价格重心环比小幅走强,截止12月8日,华东粉料主流报价在8900-8950元/吨附近;粒粉料价差在0-100元/吨附近,使得粒料替代性需求增强。五、没有看到快速下跌的理由,也没有看到价格拉涨的基本面支撑上周,聚乙烯价格走势震荡,依旧维持震荡格局。截止12月8日,L1801收盘9590元/吨,
L1805收盘9465元/吨,L1809收盘9285元/吨;①月间价差反复波动的理由是什么。一方面,空头移仓;另一方面,没有现货配合的空头砸盘没有内生性动力。现在,PE的反向结构其实已经反映了海外供给的压力,笔者算下来2018年海外PE产能新增800多万吨,算20%到国内也有160万吨,去年我们PE总进口1000万吨,2018年加起来1160万吨预估,压力确实存在,现在没法证伪,那么月间价差也没法证伪,所以PE月间价差可能还是来回波动,没有明确逻辑,不值得博弈;②再来说说主逻辑。12月底淡季属性导致压力会持续累积,压力需要通过下跌来释放;当然,也有可能通过价格拉涨来带动下游补库,但是离春节还远。如果现在价格拉涨,没有基本面支撑,下游不补库,空涨的行情只会加速中游库存的累积,反而是对后市的压力,也是做空的时点。所以,就目前来看,没有看到快速下跌的理由,也没有看到价格拉涨的基本面支撑,但是笔者预计会有下跌来释放库存累积压力,时点可能在12月底。六、聚烯烃上游利润:MTO利润接近成本边际,或许有一定支撑。除MTO利润之外,其余整体盈利能力尚可,利润水平维持高位。主要由于甲醇价格表现强势,而聚烯烃价格重心抬升相对温和,导致MTO利润缩小十分明显,部分装置选择降低符合,对聚烯烃产出有一定影响,对价格有所支撑。七、单体价格窄幅震荡,成交情况一般上周,原油、石脑油价格维持震荡偏弱运行,周中受消息面以及美国库存数据影响,价格多有反复,但是整体重心持稳。上周,亚洲乙烯价格出现小幅反弹。但是,临近年底,商谈意向较少,市场买气低迷。上周,丙烯价格窄幅震荡,价格大稳小动,日韩市场供应充足,实际成交情况一般。八、PP美金市场价格窄幅波动上周,亚洲市场需求稳定,价格重心有所上移;美洲市场需求有所回暖,整体报价有所上升,多数货源在国内消化;欧洲市场基本面无明显变化,市场供应充足,但受丙烯单体上行影响,整体报盘价格有所抬升。截止12月7日,均聚拉丝主流参考价1120-1150美元/吨(0),注塑主流参考价1120-1160美元/吨(0),共聚主流参考价1140-1170美元/吨(-5),透明料1260-
1330美元/吨(0)。九、PP内外依旧倒挂,进口环比增速或有回落虽然海外市场价格有所下行,但当前内外盘依旧维持倒挂格局,对进口量有所压制。截止12月8日,拉丝倒挂650-700元/吨,注塑倒挂200-250元/吨,共聚倒挂0-50元/吨。十、PE美金市场价格涨跌分化,部分货源较少上周,亚洲市场需求有所下滑,现货库存相对偏低,终端维持刚需采购为主;美洲市场需求清淡,但是供应有所改善,价格重心有所下跌;欧洲市场延续需求平淡,供应充足,价格出窄幅震荡为主。截止12月7日,LLDPE主流报价1130-1170美元/吨(0),LDPE主流报价1190-1230美元/吨(-15),HD注塑主流报价1140-1180美元/吨(0),HD膜料主流报价1280-1330美元/吨(0),HD中空主流报价1290-1320美元/吨(+10),HD拉丝主流报价1180-
1200美元/吨(0)。十一、PE多数价格转为倒挂上周,多数PE内外价差转为倒挂盘面。进口窗口关闭。但是,海外装置的压力将持续存在,后期进口或许仍旧偏高。十二、上游库存维持低位不变,下游刚需成交维持低库,价格波动将决定中游累库速度上游库存持续维持低位,属于正常降库行为。截止12月8日,两油石化库存约60-65万吨。回顾历史,往年11-12月之间,上游石化企业库存都会出现明显下滑,并且维持在低位,直至春节。主要是春节放假周期相对较长,石化企业对后续需求不明,主动去库存;另外,截止12月8日,大商所PP仓单3898手,PE仓单4563手。而三月份市场面临仓单的注销,意味着这部分货源无法轻易转抛05,对市场有一定的抛压;综上数据来看,至少在3-4周的时间内,聚烯烃上游库存维持在60-65万吨的低位,样本调研数据显示下游维持刚需成交、低原材料库存。因此,笔者认为,中游库存是持续累积的过程,而聚烯烃价格的波动将决定中游累库的速度。

PVC周报(12.04-10):上游库存降低,电石减产刺激,PVC大幅上涨 原创
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浙江明日控股集团股份有限公司下属专业资讯窗口 一、主要观点「利多」1.
电石重心虽有回落,但市场炒作宁夏电石减产,乙烯重心较强,成本端利多;2.
上游厂区预售订单较好,企业库存下降,挺价意向较强,出厂价格上调;3.
现货市场炒涨氛围浓厚,重心大幅上涨,一级贸易商现货有限,惜售心态明显。「利空」1.
电石法PVC利润修复,上游氯碱综合利润较高,检修企业有限,开工率维持高位;2.
需求分化,南方尚可,北方制品企业需求减弱,下游对高价有一定的抵触心理;3.
出口窗口仍未打开,加上巴基斯坦裁定PVC反倾销税率,对出口有一定打压。「总结」商品整体宽幅震荡,临近周末反弹,市场氛围较好,PVC主力期货合约大幅上涨,表现强势。原油虽然重心有所回落,但仍处于高位,利多化工品。电石重心虽有回落,市场炒作宁夏电石减产消息,提振PVC市场情绪,乙烯重心震荡偏强,成本端利多。供应端,电石法PVC利润修复,上游氯碱综合利润较高,检修企业有限,开工率维持高位,但由于前期PVC下跌过程中降价出货,上游厂区预售订单较好,企业库存下降,挺价意向较强,出厂价格上调。现货方面,现货重心大幅上涨,主销区一级贸易商现货有限,惜售心态明显,现货市场炒涨氛围浓厚。需求方面有所分化,需求分化,南方尚可,北方制品企业需求减弱,下游对高价有一定的抵触心理,同时出口情况尚未明显好转。PVC基本面改善,市场炒作宁夏电石减产,后期预计走势偏强,操作上建议偏多对待。二、基本面分析(一)原油和煤炭
上周原油价格高位回落,表现偏弱。库存方面,截至12月1日当周EIA原油库存下降561万桶,远超预期降幅250万桶,库欣库存下降275.3万桶;汽油库存增加678万桶,远超预期增幅255.5万桶,精炼油库存增加166.7万桶,远超预期增幅110万桶。美国原油产量继续增加2.5万桶至970.7万桶/日的历史新高,预计明年均值将达到990万桶/日。从原油基本面来看,EIA原油库存及库欣地区库存均大幅下降,且均创2015年10月来新低,利多原油,但美国产量创历史新高,利空油价;需求上汽油、精炼油库存超预期增加,汽油库存增幅创11个月新高,成品油库存积压严重,反映短期需求不佳。消息面上,尼日利亚石油工会威胁将举行全国性罢工,短期支撑油价。虽然美国产量较高利空原油,但OPEC及俄罗斯将减产协议延长至明年底,EIA库存下降明显支撑原油,需要注意成品油库存是否持续累积,若没有持续累积,则表明原油基本面仍在改善中,预计回调过后上涨的概率较大。(二)电石和乙烯单体价格国内电石市场重心局部小幅下滑,表现偏弱。供应方面宁夏部分企业停车限产,预计实际影响每日电石总量3%左右,实际影响不大,但市场对此的预期较好,其余地区供应维持前期,下游PVC走势向好,对电石需求稳定,虽然上涨华东、华北、西北下跌20-50元,但电石基本面有所改善,且有利多因素支撑,预计后期止跌反弹概率较大。亚洲乙烯重心震荡偏强。CFR东南亚1180美元/吨,环比上涨10美元,CFR东北亚报价1310美元/吨,环比上涨10美元。原油重心仍处于高位,成本端利多,后期区域外货源或流入,供应面承压,下游衍生品市场走势尚可,需求端有一定支撑。乙烯基本面暂无明显驱动,预计后期维持震荡整理。(三)中间体EDC、VCM亚洲EDC重心止跌企稳,CFR远东165美元/吨,CFR东南亚190美元/吨,环比维持前期,但目前EDC现货库存仍处于高位,市场心态偏空。VCM重心涨跌互现,CFR东南亚730美元/吨,环比上涨5美元,CFR远东690美元/吨,环比下跌5美元,虽然PVC市场有所反弹,但对VCM的买气仍稍显不足。(四)相关产品国内碱市场重心下滑。纯碱企业维持高开工率,供应增加但出货一般,库存增多,下游需求清淡,采购积极性不高,走势偏弱;烧碱延续高位回落走势,现货重心下跌较多,氧化铝价格下跌,需求减弱,烧碱重心下滑明显,华东、华南下跌200元/吨,华北、西北下跌150元/吨,但绝对价格仍处于较高位置,利润维持高位。受烧碱行情持续走低影响,液氯市场部分地区有所反弹,华东上涨50元/吨,其余地区维持前期,液氯主流出厂报价1-100元/吨,华北补贴运费400-500元/吨,内蒙地区补贴运费200元/吨。但液氯下游开工仍较低,需求难有大的提升,整体维持低迷状态。三、PVC产业(一)PVC现货价格目前,华东地区电石法市场价(中间价)为6550元/吨,环比上涨440元;乙烯法市场价(中间价)为6800元/吨,环比上涨200元。前期PVC下跌过程中上游降价出货,企业库存降低明显,上周随着现货大幅反弹,出厂价格开始上调,现货市场重心大幅上涨,炒涨氛围浓厚,临近周末,低价货物减少,贸易商日内二次调价,惜售明显,个别封盘不卖,下游对高价有一定抵触,观望增加。(二)利润情况电石价格小幅下跌,电石法成本略有降低,西北电石法PVC外销出厂价涨幅较大,利润情况大幅改善,目前电石法PVC利润在340元附近,环比增加300元左右。乙烯价格震荡偏强,乙烯法成本较前期略有增加,乙烯法PVC价格小幅上涨,利润较前期增加,目前乙烯法PVC利润在1300元附近,环比增加120元左右。(三)企业装置检修及开工状况上周没有装置检修,但华中部分装置降负,西南受环保影响,开工降低明显,国内PVC开工率小幅上降,目前碱的利润下滑,但PVC利润有所修复,氯碱综合利润维持高位,企业开工意愿较高,后期开工率维持高位概率较大。上游库存有所降低,预售较多,短期供应情况利多PVC上涨。(数据来源:明日研投、金联创)四、基差截止12月8日基差为-225,环比上周的-190扩大35,期货主力合约1805合约大幅上涨,表现强势,现货价格重心同步跟涨,涨幅略不及期货,主力期货合约较现货升水幅度扩大。仓单数量691张,维持前期。

聚酯周报(12.04-10):现货供应偏紧,PTA期现背离明显 原创 米斗研究中心
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浙江明日控股集团股份有限公司下属专业资讯窗口 一、后市展望「利多」1.
原油重心虽有回落,但仍处于高位,利多PTA;2.
PTA仓单数量持续减少,社会库存较低,现货供应面偏紧,基差较大;3.
聚酯工厂开工负荷维持高位,需求端刚需支撑较强,低位买盘增加。「利空」1.
PX重心震荡偏弱,PTA加工价差较大;2.
上周聚酯平均产销情况不佳,涤丝库存累积,下游利润压缩明显,抵触高价;3.
江浙织机负荷下降,需求端有走弱预期。「综上」上周大宗商品整体先涨后跌,临近周末止跌反弹,走势偏弱,化工品跟随商品走势,PTA主力合约重心高位下跌,回吐前一周涨幅。原油受多头获利了结及成品油积压影响,重心小幅回落,但仍处于高位,支撑PTA。供应方面,PTA仓单数量持续减少,社会库存处于低位,现货供应面仍持续偏紧,PTA工厂负荷下降,供应端暂看不到改善迹象。需求方面,聚酯工厂负荷维持高位,需求端刚需支撑为主,但上周聚酯平均产销情况不佳,涤丝库存累积,下游利润压缩明显,抵触高价,且江浙织机负荷下降,需求端有走弱预期。PTA供应偏紧格局未变,需求端刚需支撑,成本端较为强势,基本面情况尚可,且目前基差较大,预计后期期货跌幅有限,震荡偏强,操作上偏多对待,但需要注意现货加工价差过大,注意大幅上涨后的回调风险。二、原料价格及利润上周原油价格高位回落,表现偏弱。库存方面,截至12月1日当周EIA原油库存下降561万桶,远超预期降幅250万桶,库欣库存下降275.3万桶;汽油库存增加678万桶,远超预期增幅255.5万桶,精炼油库存增加166.7万桶,远超预期增幅110万桶。美国原油产量继续增加2.5万桶至970.7万桶/日的历史新高,预计明年均值将达到990万桶/日。石脑油价格高位震荡,较为坚挺,Brent原油小幅下滑,价差环比扩大;PX重心震荡下滑,与石脑油价差环比缩小;MX跌幅略大于PX,PX与MX价差环比略有扩大。从原油基本面来看,EIA原油库存及库欣地区库存均大幅下降,且均创2015年10月来新低,利多原油,但美国产量创历史新高,利空油价;需求上汽油、精炼油库存超预期增加,汽油库存增幅创11个月新高,成品油库存积压严重,反映短期需求不佳。消息面上,尼日利亚石油工会威胁将举行全国性罢工,短期支撑油价。虽然美国产量较高利空原油,但OPEC及俄罗斯将减产协议延长至明年底,EIA库存下降明显支撑原油,需要注意成品油库存是否持续累积,若没有持续累积,则表明原油基本面仍在改善中,预计回调过后仍有上涨的可能。三、乙二醇价格趋势MEG装置检修、降负较多,且检修时间较长,上周乙二醇平均开工负荷在74.39%,环比下降1.19%,其中煤制乙二醇开工负荷在63.11%,环比下降5.74%。华东主港MEG总库存约49.0万吨,环比下降4.5万吨。上周MEG走势冲高回落,近期商品走势波动剧烈,MEG基本面驱动有限,多跟随整体商品波动,振幅不大。上半周MEG重心上涨,市场交投尚可,买盘较为积极;下半周承压高位回落,重心持续下跌,低位有一定买气支撑。华东现货重心环比变化0元,报7400元/吨,1月下期货7400元/吨。外盘重心回落,出货意向较浓,买气不佳,内外盘倒挂150元/吨左右。从基本面来看,原油重心小幅回落,乙烯重心坚挺,MEG内盘现金流250元/吨左右,环比维持前期,成本端利多。MEG开工负荷下降,港口库存环比下降明显,短期供应减少,下游聚酯工厂负荷维持高位,但江浙织机开始下降,下游现金流压缩明显,采购积极性降低,涤丝库存累积,目前刚需支撑较强,但需求端预期走弱。虽然MEG供应减少,但贸易商持货待涨意愿降低,场内可流通现货尚可,聚酯产销情况一般,下游刚需采购为主,基本面偏弱,预计后期震荡偏弱概率较大,操作上建议短期观望,逢高试空。四、PTA产业数据上周大宗商品整体先涨后跌,临近周末止跌反弹,走势偏弱,化工品跟随商品走势,PTA主力合约重心高位下跌,回吐前一周涨幅。逸盛石化内盘卖出价上调300元,报5850元/吨,外盘重心上涨6美元,美金价718美元/吨。现货重心大幅上涨,环比前一周上涨100元,华东PTA市场5660元/吨自提,PX重心震荡偏弱,PTA加工价差在1060元/吨左右,加工价差大幅扩大200元左右,价格价差过大利空PTA。PTA工厂负荷72.73%,聚酯工厂90.02%,江浙织机负荷66.0%,上周PTA工厂负荷下降4.49%,聚酯工厂负荷维持前期,江浙织机负荷下8%,聚酯工厂暂无降负迹象,但江浙织机或持续降负荷。PTA工厂库存天数0-2天左右,聚酯工厂库存天数1-3天左右,库存天数持续处于低位。五、聚酯价格及利润上周国内聚酯涤纶重心涨跌不一。切片、瓶片受成本抬升影响,被动跟涨,瓶片涨幅较大,但终端跟进不多,刚需补货为主;涤丝重心小幅下滑,终端负荷下降,刚需有所走弱,产销情况不佳,涤丝库存增加。原油价格重心回落,聚酯原料涨跌不一,PTA现货价格大幅上涨,MEG冲高回落,综合成本上升明显,下游除个别品种外,价格偏弱,整体利润情况不佳。聚酯负荷指数91.2%,负荷维持高位,短纤库存指数4.7天,FDY库存指数9.3天,DTY库存指数14.2天,POY库存指数6.3天,库存天数连续回升。5日涤丝产销平均80%附近,产销情况一般。下游重心下滑为主,涤丝库存增加,短期需求情况偏弱,虽然聚酯工厂负荷暂未看到下降迹象,但江浙织机负荷已经开始下降,后期有进一步走弱迹象,需求预期偏弱,但仍有刚需支撑。六、期货行情上周五期货主力合约1805与华东现货基差325,周内主力期货合约从高位回落,回吐前一周涨幅,现货供应偏紧,重心上涨为主,期货较现货贴水幅度大幅扩大。上周仓单15661张,仓单净流出3114张,仓单持续流出,反映PTA供应维持偏紧状态。

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